投资周报-20220701

本周重要交易事项

无

持股情况

①陕西煤业、分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.8541

③腾讯和古井贡B为港币价格

从2017年至今累计收益82%，2022当年投资收益为-3%，相比较上周净值下跌1%，个人投资的年化11.6%收益，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	45%	23%
2018	-23%	-24%
2019	41%	38%
2020	39%	29%
2021	-13%	-4%
2022	-3%	-9%
累计收益	82%	38%
年化收益	11.5%	6.0%

  注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出账，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元

计算方式应该为。 

注：本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资，切记，切记！

本周重大事项

①腾讯股东宣布减持

腾讯控股6月27日发布公告，宣布得知公司的主要股东Prosus，及Naspers的股东开始进行一项长期开放式的回购计划，并有序场内出售Naspers公司所持有的公司股份的方式回购计划所需的资金。

根据新闻稿，Naspers集团预计每天出售的公司股份数量占公司股份数量每天平均成交量的一小部分，如果Naspers集团在过去三个月内在符合欧洲监管限制的前提下执行回购计划，每天出售的公司股份平均不会超过公司股份每日成交量的3%·5%。

根据新闻稿分析的文章有很多，比如唐朝老师的分析-《聊聊腾讯大股东的最新的减持计划》，用不着我评价，那是绝好的，哈哈哈，如有需要可以移步“唐书房”公众号翻阅往期文章。

首先让我们来看一下几家的股权结构图:

Naspers这家公司在2001年按照3200万美元从“小超人”李泽楷、IDG资本和腾讯创始人手中，收购了腾讯46%的股份，收益高达7000倍。

2019年，Naspers将旗下资产进行了分拆重整，将其国际互联网资产，包括携程、腾讯、Flipkart以及俄罗斯的投资公司装入旗下控股公司Prosus，Prosus于2019年9月在荷兰阿姆斯特丹证券交易所上市。

但除了投资腾讯外，MIH的母公司Naspers和Prosus的其他投资和经营乏善可陈，2022财年，Naspers的营业利润除腾讯外亏损12.73亿美元。市场对其的经营非常不认可，股价非常低，Naspers在南非交易所的市值只有300亿美元，而资产净值为707亿美元，折价57%；Prosus在荷兰交易所的市值为883.4亿欧元（对应14.57亿股），资产净值为1577亿欧元，折价44%。如果Prosus或者Naspers用卖出腾讯的钱回购他自己家的股票，这也就是唐朝老师所说的：“相当于是间接卖出一股腾讯，然后买入两股腾讯。”

例如，在6月30日收盘时，Prosus相当于间接持有27.69亿腾讯控股股票，按照目前Prosus14.57亿股计算，每股Prosus拥有腾讯1.9股，总计对应市值为27.69*354.4*0.8541（港币兑人民币汇率）*0.1413（人民币兑欧元汇率）=1184亿欧元，假设Prosus在此价格上卖出一半腾讯控股13.845亿股，对应腾讯控股市值592亿欧元，那么在Prosus的股价维持不变的情况下，用腾讯卖出的资金回购注销，那么Prosus仅剩下了14.57-(592/60)=4.7亿股，而此时Prosus的每股股东拥有的腾讯的股数为13.845/4.7=2.9股，我们发现每股Prosus股东拥有的腾讯的股数变多了。

秘密就在于Prosus的市场价值与所拥有腾讯的市场价值存在巨大的鸿沟，当然Prosus现有的股东也不会傻乎乎的在目前的市场价让大股东安心回购，随着Prosus回购的股票越来越多，市场上嗜血的资金一定会把Prosus和Naspers的股价推高到净资产附近，最终抹平Prosus的市场价值与所拥有腾讯的价值的鸿沟。到那时，Prosus和Naspers的控股股东也不会再卖出腾讯买入他们自己的股票了。

那么第二个问题，大股东卖出对腾讯有多大影响呢，看起来市场似乎是被吓坏了，当天从400港币/股跌至374港币/股。当天的交易量高达5740万股，可是按照公告显示：“每天出售股份不会超过3%～5%”那么，就算按照今天计算，大约交易了172万股～287万股，这就很让人迷惑了～～，交易量这么少按照道理对股价不会有多大影响，何况在2021年4月8日，腾讯大股东上次减持的时候，成交量2.47亿股，成交金额1486.82亿港币，仅仅下跌了1.51%，是什么原因在600港币/股，大家一窝蜂的接盘大股东的全球单日最大减持，而在400港币/股的时候，连上次减持金额的1%都不到，大家争先恐后卖出腾讯，唯恐避之不及呢….这是人心的扭曲还是道德的沦丧，啊，不好意思跑题了～～～

我想唯一的可能是市场先生发作了，大家对于腾讯在2021年时候一窝蜂的看好，在2022年外部环境比以往宽松的情况下对同一家公司反而一窝蜂的看空～这不是精神病是什么？？！

如果我们买卖股票都要看大股东买卖，可能我们不得不跟着小马哥等管理层从腾讯在100多港币就开始减持，跟着龚虹嘉从海康3.69元一路开始减持到60元。本质上和看大V炒股/看机构炒股。没有本质区别

巴菲特认为卖出股票的三个标准：①公司基本面发生了恶化或者对企业的判断出现了错误，②公司的估值过高，③发现了更好的投资标的。

那么在大股东在暴跌的时候可以问问自己：公司的竞争优势盐碱化了吗？公司估值过高了吗？有没有发现更好的投资标的了吗？

当然，如果上述问题都没有办法回答的话，我建议朋友们还是尽早卖出股票，回归到宽幅指数基金或者银行存款上～

总而言之如果腾讯公司的股价因为大股东的原因需要卖出股票，那么就是腾讯公司的股价该跌，即使大股东不卖，股价也会以各种理由来下跌，何况，小马哥卖腾讯影响腾讯价格上涨了吗？茅台技开公司在茅台100～200元左右卖出10亿元左右的股票也没有影响茅台公司上涨呀。

所以关键是企业这块地的“资质”有没有什么变化，有没有对这块地的认识出现了错误，这才是关键，否则，即使腾讯的股价在下跌，那也是在强制给我们送钱～～～，让我们在富裕、暴富中二选一～～

反之，如果企业这块地出现了盐碱化，或者对企业的资质判断出现了错误，即使大股东拼上老命回购，或者大股东的好同学主动0元捐出资产，或者董事长宣布在自家祖屋发现了传国玉玺---都没有办法挽救公司的颓势～～～

在唐朝老师2019年7月6日的周报中，他评价“分众传媒员工持股计划尚未启动时”建议大家这么看待大股东增持，反之也可用于看待大股东减持：我改编一下就是：“我们尽可能的终身持股，所以所有的卖家，都是我的队友，因为他们长期压低了优秀公司的交易价格，对价值投资者来说，短期股票上涨降低长期收益率提升短期收益率，短期股票下跌提升长期收益率降低短期收益率。”

“在我看来，我若是潜在买家，市场其他买家都是我的竞争对手。他们的到来会抬高我的购买成本，对我有百害而无一利；

只有我是潜在卖家时，市场买家才是队友，他们的到来会增加市场需求，抬高股价，从而使我卖出更好的价格。

“此时希望大股东或者员工入场购买股票的人，我觉着大致有三类吧：

第一类是看淡分众的潜在卖家，希望有接盘侠来抬高股价，好顺利抛出，以便盈利撤退或割肉逃命的；

第二类是搞不清楚公司内在价值，面对市场波动心中忐忑，希望大股东或员工这类内部人士入场来给自己证明“当前这个价格很便宜”的；

第三类是糊涂蛋。只是朦朦胧胧地希望多一个同路人，多一点小温暖。殊不知每一股买入同样代表着一股的卖出，并没有什么温暖增加。

你是哪一类？如果是第一第三类，没什么好说的。但如果第二类，趁早打消念头吧！内部人的买入或卖出能证明公司的低估或高估吗？恐怕不靠谱！”

我又想到了“炒作业”的话题了，巴神是很反感“抄作业”的，他认为：除了因为政策让他必须披露持仓外，他对所有的新闻报道他买入了哪些股/卖出了哪些股都是一个态度——不予理睬。

巴神讨厌被人跟风的原因我觉得可能除了一旦透露了他的购买行为之后，他要买的股票立即就会上涨，有可能无法让伯克希尔以让人满意的价格买到足够的仓位～

还有一种可能性也隐含了“单纯购买伯克希尔某一只股票意义不大”的意思，如果直接看好巴菲特应该买入伯克希尔的股票，直接做巴菲特的合伙人，如果仅仅是购买某一只股票，有可能并不知道巴菲特的逻辑：有可能是做套利、有可能买了后发现很好直接收购为子公司、有可能前一天买了第二天发现买错了就卖了；即使股票选择对了资金性质不对也不行，伯克希尔的浮存金属于“长期不用的钱”，还有大量的不上市子公司给他提供源源不断的弹药，投资者用三个月内就要买房的钱去投资，最终结果自然不会很理想。最后抄作业失败了，还把两位老爷子大骂一通，那巴神和芒神岂不是憋屈的紧😁😁

唐朝老师在他的2019年8月2文章《抄作业的三种疾病与四种境界》这样写道：

“那么，作业究竟要怎么抄呢？虽然我个人从不鼓励谁抄我的作业，但毫不讳言的说，很多伟大的投资大师都抄作业，包括巴菲特。

在我眼中，抄作业有优、良、中、劣四种境界。

 优：老唐买了某公司，这家公司究竟有什么特点吸引到他了，我也要去看看——这是优级抄手。
他/她将老唐视为一个路标，利用老唐减少自己的无效劳动。最终会不会买入或卖出，由自己的研究结果而定；

 良：老唐对某某公司的分析，我看过了。逻辑清晰，估值合理，截至目前，我没发现什么逻辑和事实漏洞，我也买点儿——这是良级抄手。
他/她将老唐视为了一个数据整理苦力，一个不要工钱的研究员。对于老唐分享的逻辑和事实，经过了自己的思考，没有发现漏洞（意味着自己去研究也就是这个结果了），于是，将老唐的研究据为己有，做出买入或卖出决定； 

中：根据我对老唐一贯的观察，我认为他是靠谱的人，认真的人，我信他。所以我全盘拷贝他的持仓及交易，对错我都认，总比我自己瞎整好些。——这是中级抄手。
   他/她将老唐视为不要提成的基金经理，假设自己的资金交给老唐管理了，接受老唐决策的得与失，省下可能被老唐扣走的基金管理费和分账偷着乐； 

劣：很多人把老唐吹的那么凶，而且看他收益也确实不错，我挑一只出来抄，看看究竟灵不灵，灵的话跟着抄，不灵以后不信他了。——这是劣级抄手。
   他/她将老唐视为算命大神，将自己宝贵的资本，轻易地就丢给了网上一个陌生人。这种劣级抄手，基本上就是股市最底层的韭菜，无头苍蝇一般寻找所谓各种大神，时而失望、时而得意，失望时赔钱然而骂人，得意时赚钱然后被骗，周而复始，直至衰老无望。“

把上文中的“老唐“换成任意人员（包括不限于巴菲特、张坤等）都可以，在我看来，选择“优、良、中”最后大概率都是可以赚钱的，但如果只炒代码，不去深究投资背后的逻辑，包括不限于股票持仓上限、投资理念，动作最后也会变形，从“优、良、中“掉入”劣“。

在腾讯3月14日暴跌的时候，发现依然有人无法忍受市场波动，发现无论怎样依然在使用杠杆，发现还有人在单吊一只股票，大家失败了后大骂价值投资害人不浅，殊不知，上述都是对价值投资的误解～唐朝老师在和雪球老人”释老毛“讨论趋势投资是不是价值投资的时候，他认为必须原教旨的抄巴菲特的投资思想；就我们而言，轮子没有必要重新发明两遍，试图去发明新的投资方法和策略，完全是浪费时间，可以选定某人作为自己的投资锚，去学习他的投资理念，投资思路，投资方法并交叉证伪。

卡尔波普尔（插一句嘴，这位老先生从1902年-1994年，基本上活了一整个世纪）在《科学研究的逻辑中》认为“一个科学的理论可以通过实践被证伪或者表现出错误的“，一个很简单的例子是勒布朗的”黑天鹅“思想实验，在黑天鹅出现之前，所有的欧洲人都认为天鹅是白色的，那么证伪这一点的关键就在于找出一只黑色的天鹅。

大部分科学理念的提出是基于两种方法来研究，一种是“归纳推理法“对于无法确定未来的现象进行预测，这种方法是由大卫休谟于18世纪所提出，归纳就是从一系列观察到的事实中总结出更加普遍结论的过程，例如，对于白天鹅的观察，至少在黑天鹅出现之前，我们都认为：”以后我们观察到的天鹅都是白色的“，同样比拟到投资上，通过对”某投资高手“，邻居张大妈，楼下遛弯的王大爷的观察，我们发现只要张大妈、王大爷买股票了，股市就一定会涨，我们如果按照这个逻辑去投资，最后毫无疑问是失败的不能再失败了，同样，把张大妈/王大爷换成巴菲特/索罗斯也成立，原因就在于归纳推理法试图从具体的案例推理到一般的规律，例如证明所有天鹅都是白色的的方法绝对不是”某些“天鹅是白色的，而是应该把所有的天鹅都找出来，验证是不是都是白色的；同样，验证张大妈、王大爷是不是股神，只要买股票了就会涨的唯一方法是把张大妈和王大爷所有的交易记录打印出来，进行一一验证，并寻找用他们的方法做的人是不是也是能保证一一成功。我们从上述两个例子可以看出：这都是不可能的，因为穷尽我们一生也无法办到～～～

另外一种方法叫“演绎推理法“例如，”考虑到这是一个苹果，它是一个水果“哲学家用符号来表示，论述的一般形式是”如果P，所以Q“，例如黑天鹅的问题：”如果这是一只白天鹅，所以它是一只天鹅“这是正确的，反过来”因为它是一只天鹅，所以这是一只白天鹅“就是不对的，演绎推理法试图从一般的规律到具体。就像计算机程序一样，因此，波普尔认为，我们不能证明我们的理论是正确的，一个理论科学被证明的前提，而是它可以被现实多次验证，而且有证伪的可能，例如，”公司的真实盈利，一定会反应在公司的股价上“那么反驳这句话的方法很简单，用基本演绎法推理就是假设”公司存在真实盈利增长，股价跌跌不休的企业。“当然，最后我们的出结论这是不可能的，再例如：唐朝老师在《价值投资手册中》提到的不等式：

沪深300指数基金收益率>全部上市公司的平均收益率>全国所有企业的平均收益率>名义GDP增长率>实际GDP增长率>类现金资产收益率。

那么用“演绎推理法”来验证就是假设“类现金资产收益率>GDP增长率“会怎么样，现金资产基本都是债券，债券的收益率是从GDP中进行分配，如果等式相反，这就好比一家公司的业绩在下降，但员工的薪酬收入还在不断上咋给你一样，用脚想想也是不可能的。

②腾讯继续宣布回购

在“腾三亿”消失一个月之后，6月28日起，腾讯继续开始回购，对此我们是欢迎的，略微打脸的是我在三个星期前6月10日对腾讯停止回购的预测看来是不靠谱的

腾讯在大股东推出“卖鹅”计划后开始回购，也有支撑市场信心的意思～～～，按照在二季度业绩披露前一个月内不能回购，那么腾讯控股2022年8月17日披露中期业绩，那么还有两个星期左右的时间，腾讯可以继续回购～～～

我想到了是：企业唯一的最终买家是他自己，他可以以两种方式来购买：第一股票回购、第二分红，例如当腾讯大股东在卖腾讯股票的时候，如果市场上没有人接盘，腾讯也无力回购，最后大概率是一跌到底，归零，只有当企业有闲钱的时候，通过分红-高额的分红会吸引市场上的投资者，就像血腥味会吸引鲨鱼一样，将企业的价格推高到合理估值，或者通过股票回购-股票回购回充当卖家的对手盘。

这就意味着我们对短期股价在乎毫无意义，我们应该做的是：“瞅地，别瞅傻子”～～～